Los principales bancos centrales subieron los tipos de interés de acuerdo con las expectativas la semana pasada, y en todos los casos el mercado interpretó en general los comunicados como moderados. Sin embargo, en el mercado de divisas, el informe sobre el mercado laboral estadounidense correspondiente al mes de enero, que rompió con todas las expectativas, eclipsó esto en cierta medida, e hizo que los tipos de interés y el dólar se disparasen el viernes. El mercado laboral estadounidense no solo no se está relajando a pesar del agresivo ciclo de endurecimiento llevado a cabo por la Fed, sino que parece haber entrado en otro tramo de expansión. Como resultado, el dólar encabezó la clasificación de las divisas del G10 la semana pasada. Por su parte, las divisas de los mercados emergentes resistieron bastante bien, especialmente las asiáticas, que se benefician del fin de la política del Covid Cero de China.
A pesar del retroceso de la semana pasada, el entorno debería de seguir siendo favorable para el euro, ya que mientras que la Fed está dispuesta a levantar el pie del acelerador, el BCE aún tiene que llevar a cabo un mayor endurecimiento monetario. Sin embargo, la incertidumbre es alta y todos los bancos centrales estudiarán obsesivamente los próximos datos de inflación. Esta semana no se publicarán datos de este tipo en las principales áreas económicas, por lo que la atención se centrará en los discursos de los miembros de la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra. La única excepción será la publicación el viernes del IPC de China correspondiente a enero. Esperamos que la inflación aumente rápidamente y converja con los niveles imperantes en otros lugares ahora que los cierres por covid son cosa del pasado.
EUR
Parece que la eurozona evitó la recesión en el último trimestre de 2022, y el BCE lo reconoció al subir los tipos en 50 puntos básicos la semana pasada, tal y como estaba previsto. Nos desconcertó un poco que el mercado interpretase la reunión de la semana pasada como dovish, ya que el banco indicó que se producirá otra gran subida en la reunión de marzo y Lagarde se refirió en repetidas ocasiones a la resistencia de la inflación subyacente, un tema que venimos destacando desde hace tiempo.
En cualquier caso, al igual que en otras áreas, la clave en los próximos meses serán las cifras de inflación. El informe de enero conocido la semana pasada volvió a sorprender al alza, y la inflación subyacente se mantiene en el máximo histórico del 5,2%.
USD
La rueda de prensa del presidente Powell tras la reunión del FOMC se interpretó como moderada, pero los sólidos datos publicados el viernes dejaron rápidamente obsoletas tales disquisiciones. El mercado laboral estadounidense parece estar acelerándose. Además de las sorprendentes cifras de creación de empleo y de desempleo, las cifras récord de ofertas de empleo y las solicitudes al subsidio por desempleo, que se mantienen en mínimos, indican que, en todo caso, el mercado laboral se ha endurecido a pesar de las importantes subidas de tipos de interés de la Reserva Federal. Además, las cifras de confianza empresarial del ISM también subieron bruscamente hasta niveles acordes con las condiciones de expansión.
Como consecuencia, los tipos terminaron la semana al alza en EE.UU., y el retroceso del dólar parece haberse detenido por el momento. Al igual que en otros lugares, pensamos que los próximos datos de inflación serán mucho más importantes que la sobreinterpretación de los comunicados de los bancos centrales.
GBP
Los mercados interpretaron la reunión del Banco de Inglaterra de la semana pasada como dovish, y los rendimientos de los Gilt terminaron la semana con un descenso de casi 30 puntos básicos. Las huelgas pueden haber contribuido al pesimismo, y la libra esterlina terminó la semana a la baja frente a todas las divisas del G10, salvo la corona noruega.
Creemos que los inversores pueden estar reaccionando de forma exagerada a este «giro moderado», ya que las opiniones del Banco de Inglaterra han demostrado ser bastante erráticas a lo largo de este ciclo de endurecimiento. La inflación subyacente aún no ha dado señales de remitir en el Reino Unido, y las perspectivas de crecimiento se volvieron a revisar al alza. En cualquier caso, los próximos datos de inflación son aún más importantes que antes. Esta semana no se publicarán datos de este tipo, por lo que la atención se centrará en los discursos de los miembros del Comité de Política Monetaria y en las cifras provisionales de crecimiento del PIB del cuarto trimestre.
