Oro en tiempos de tragedia

En medio de las crecientes tensiones en Oriente Medio, el oro parece estar haciendo honor a su reputación como activo refugio. Irónicamente, unos datos de inflación más suaves también podrían resultar favorables.

Predecir un acontecimiento que, por lógica, es posible suele ser una apuesta segura, siempre que el horizonte temporal sea lo suficientemente largo [1]. Pensemos, por ejemplo, en la idea de que el oro puede seguir actuando como cobertura frente a los riesgos geopolíticos o el aumento de la inflación, como hizo durante sus espectaculares subidas de precios de los años setenta. En la última década, por el contrario, este metal precioso no ha subido especialmente en respuesta a los acontecimientos geopolíticos[2].

En las últimas semanas, desde el ataque de Hamás el 7 de octubre contra Israel, las cosas han sido diferentes. En un momento de innumerables tragedias humanas en Gaza y de crecientes tensiones en Oriente Medio, el oro parece estar haciendo honor a su reputación de activo refugio seguro para los inversores preocupados[3]. El precio del oro ha subido significativamente desde finales de la primera semana de octubre. En comparación con el precio de cierre del viernes 6 de octubre, ganó más de un 8%, alcanzando su máximo el 20 de octubre y desde entonces mantiene la mayor parte de estas ganancias.

A modo de referencia, podemos comparar esta situación con épocas anteriores de tensiones geopolíticas. Tras los atentados terroristas del 11 de septiembre de 2001, el precio del oro subió un 6,5% en cinco días de cotización, mientras que la renta variable, medida por el índice MSCI World, perdió alrededor de un 5%. Sin embargo, en los dos meses siguientes al atentado, el oro perdió un 5%, mientras que el índice MSCI World subió un 4,5%.

«Y por poner un ejemplo más reciente: tras el final de la primera semana completa de negociación después de la invasión a gran escala de Ucrania por parte de Rusia en febrero de 2022, el precio del oro subió sólo un 1,3% (pero después de otros 5 días casi un 8%), mientras que el índice MSCI World sólo reaccionó ligeramente de forma negativa, y sólo lo hizo después de un pequeño retraso: 5 días después del asalto ruso, el índice MSCI World había subido un 2%; al cabo de 10 días estaba ligeramente en números rojos. Después de dos meses completos, el oro seguía subiendo casi un 2%, mientras que el índice MSCI World seguía ligeramente en números rojos.»

Estos dos ejemplos comparativos demuestran que el contexto importa cuando se trata de la cotización del oro. Con la creciente popularidad de los vehículos negociados en bolsa para las inversiones en oro, los aspectos técnicos del mercado probablemente importan más hoy en día que en décadas pasadas. El atractivo de los metales también puede haberse visto impulsado por la falta de alternativas a corto plazo, ya que el índice MSCI World ha bajado aproximadamente un 2% desde el 6 de octubre y los bonos han ofrecido la protección contraria en las últimas semanas.

El gráfico de la semana de DWS muestra la importancia del contexto de una forma ligeramente diferente, mostrando el precio del oro comparado con la inversa de las rentabilidades nominales de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años desde 1980. Según esta medida, al menos, el metal precioso cotiza ahora más o menos donde debería. Por supuesto, el problema de cualquier afirmación de este tipo es que no hay una forma obvia de valorar el oro. El metal no genera «ganancias» reales. Sin embargo, el coste de oportunidad de poseerlo podría ser capturado por las rentabilidades generadas por otros activos seguros, como los bonos del Tesoro estadounidense. Los puristas argumentarán que un mejor indicador del coste de oportunidad de poseer oro serían los tipos de interés reales, en lugar de los nominales. Sin embargo, estos últimos son difíciles de estimar o medir, especialmente si se remontan a décadas atrás.

La historia también demuestra que no se puede confiar en que el oro cumpla su función de cobertura contra la inflación durante periodos de descensos seculares de la inflación y de los tipos de interés nominales. Por ejemplo, el oro perdió más de un 80% en términos reales entre 1980 y 2001 [4]. Esto debe tenerse en cuenta al evaluar las perspectivas a medio plazo del precio del oro, si los tipos de interés se mantienen en un nivel elevado durante más tiempo del previsto. Además, creemos que hemos llegado al final del actual ciclo de subidas y que el aumento de las perspectivas de recesión contribuirá a mantener un suelo bajo el precio del oro. Las continuas compras de lingotes por parte de bancos centrales, como China e India, también deberían servir de apoyo. Aunque, irónicamente, también lo serían unos datos de inflación más suaves, al menos a corto y medio plazo.

Más o menos donde debería estar: los precios del oro comparados con los rendimientos del Tesoro de EE.UU. a largo plazo