Fitch asigna calificación ‘BB+’ a Vodafone España con perspectiva estable

Fitch Ratings ha otorgado a Zegona Holdco Limited (Vodafone España) una calificación crediticia de ‘BB+’ con perspectiva estable, según un informe publicado este lunes.

«Las calificaciones reflejan la posición estable de Vodafone España en el mercado de telecomunicaciones español, cada vez más racional, con sólidas perspectivas de mejora operativa, redes fijas y móviles bien desarrolladas, un flujo de caja libre positivo antes de dividendos y una política financiera conservadora», detalló Fitch.

La agencia también destacó que, aunque la rentabilidad es relativamente baja, hay margen de mejora para el ejercicio fiscal de 2025, que finalizará en marzo de ese año.

Fitch considera que la nueva dirección estratégica de Vodafone España, gestionada por el fondo británico Zegona desde principios de mes, es «positiva» para su perfil financiero. La agencia espera que el crecimiento de los ingresos durante los cuatro años posteriores a la adquisición de Vodafone España, valorada en 5.000 millones de euros, sea impulsado por «aumentos de precios vinculados al IPC».

Asimismo, se espera que la mejora en la cartera de productos para el segmento de consumo de valor, la expansión en el segmento mayorista y empresarial, y los ahorros en costes y en gastos de capital contribuyan a mejorar la rentabilidad de la empresa entre los años fiscales 2025 y 2028.

El informe señala que los ahorros en costes y gastos de capital incluyen insolvencias, ahorros en costes de red, adquisición de clientes y una reducción en los gastos de capital en redes y tecnologías de la información.

«Los programas de transformación y ahorro de costes y gastos de capital pueden llevar más tiempo de lo esperado y, a menudo, requieren mayores gastos e inversiones en transformación empresarial», añadió Fitch.

La agencia también subrayó que Zegona cuenta con un «buen historial», gracias a sus resultados en Euskaltel, empresa que el fondo devolvió al crecimiento con «fuertes ahorros de costes».

«Esperamos que la dirección, en referencia a Zegona, sea capaz de devolver a Vodafone España a una trayectoria de crecimiento. Sin embargo, adoptamos un enfoque cauteloso, asumiendo una tasa de crecimiento estable en el año fiscal 2025 de alrededor del 1,2% y del 1,4% anual a partir de entonces debido a las presiones competitivas. También asumimos un descuento en el coste planificado y ahorros en inversión de capital, reflejando los riesgos de ejecución», agregó la agencia.

En cuanto al contexto del mercado en España y su posible impacto en el negocio de Vodafone, Fitch valoró que la fusión de Orange y MásMóvil, que dio lugar a Masorange, fomentará una «competencia racional» en el país.

A pesar de que Digi fue la beneficiaria de las concesiones necesarias para que Bruselas autorizase la fusión de Orange y MásMóvil, Fitch considera «poco probable» que estas concesiones permitan a la operadora rumana convertirse en un operador pleno, por lo que se espera que el mercado de telecomunicaciones en el país siga siendo «competitivo, pero racional» durante los próximos cuatro o cinco años.

Otro de los elementos en los que Fitch basa su calificación para Vodafone España es su tercera posición en el mercado de los segmentos móvil y fijo, según las cuotas a diciembre de 2023.

«La empresa posee una red móvil y fija bien desarrollada, que cubre el 40% del total de hogares. Los ingresos por servicios de Vodafone España disminuyeron en una tasa compuesta anual del 3,4% durante los años fiscales 2020-2023 debido a la competencia de precios y una base de clientes decreciente. Sin embargo, el margen Ebitda se mantuvo en torno al 32%-33%, respaldado por el programa de eficiencia de costes en curso», añade el informe.

Fitch estima que el apalancamiento neto sobre el Ebitda se situará en torno a las cuatro veces en el año fiscal 2025, aunque se espera que disminuya rápidamente por debajo de las 3,6 veces en el ejercicio 2026, gracias al crecimiento del beneficio bruto de explotación y a una generación positiva de flujo de caja libre.

Además, la agencia prevé que entre los ejercicios 2025 y 2027 Vodafone España pagará 24 millones de euros anuales en dividendos.

ERE para casi 1.200 empleados en curso

En este contexto, Zegona ha planteado recientemente un expediente de regulación de empleo (ERE) para 1.198 trabajadores de Vodafone España, el quinto despido colectivo en la compañía desde 2013, que ha resultado en la salida de alrededor de 3.200 trabajadores en procesos anteriores.

El nuevo ERE está en negociación, aunque las posiciones de la empresa y los sindicatos están alejadas debido a la propuesta inicial de indemnización que ha trasladado la teleco.

La mesa de negociación del ERE se constituyó el pasado martes y Zegona propuso a los sindicatos una indemnización de 24 días de salario por año trabajado con un tope de 14 mensualidades.

Esta oferta inicial es la mitad de las condiciones acordadas en el ERE de 2021, que resultó en la salida de 442 trabajadores con una indemnización general de 50 días de salario por año trabajado con un tope de 33 mensualidades y un bonus lineal de 6.000 euros para los afectados que ganaban menos de 30.000 euros brutos.